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研报:国金证券:新东方K12为引擎 好未来重线上
发布时间:2019年11月13日 10:32:18

(网经社讯)本周,国金教育指数涨跌幅-0.81%,上证指数-0.49%,深证成指-0.22%,创业板指-0.25%,传媒指数(中信)+0.13%,餐饮旅游(中信)+0.11%,沪深300 指数-0.47%。

       年初至今,国金教育指数涨跌幅+4.69%,上证指数+18.86%,深证成指+36.68%,创业板指+36.84%,传媒指数( 中信)+10.63%,餐饮旅游( 中信)+27.22%,沪深300 指数+31.97%。

       行业观点

       近期,新东方和好未来分别发布了FY20Q1 和FY20Q2 未经审计的财报(2019.6.1-8.31)。我们从4 个方面进行?#21592;齲?br/>
       ①网点扩张节奏:新东方单季度扩张速度放缓VS 好未来单季度扩张较快。

       FY20Q1 期末新东方单季学习中心及学校合计1261 个,环比增加7 个,单季度网点扩张速度相对放?#28023;現Y20 计划扩容20%。好未来近两季度扩张有所提速,FY20Q1/Q2 单季度网点分别增加49/33 个,总数达758 个。

       ②营收增长:新东方维持较快增长,未来依然值得乐观VS 好未来增速同比放?#28023;?#26410;来或将保持30%-40%的新常态。新东方FY20Q1 实现营业收入10.72 亿美元,同增25%(USD)/30%(RMB),预计FY20Q2 实现营收同增26%-29%(USD)/30%-33%(RMB)。好未来FY20Q2 实现营业收入9.37 亿美元,同增34%(USD)/39%(RMB),增速环比有所提高。公司预计FY20Q3 营收同增41-44%YoY(USD)/45-48%YoY(RMB),增速指引环比提高,主要由于培优小班业务增长环比有所加速。我们认为未来30-40%的增速,应该是好未来的“新常态?#20445;?#36807;去60-70%的增速很难再出现。

       ③细分业务情况:新东方K12 业务是重要增长引擎VS 好未来学而思培优增速环比提高,在线业务营收快速增长但仍未实现盈利。新东方K12 业务是其重要增长引擎,K12 业务FY20Q1 收入同增35%(USD)/40%(RMB),夏季促销留存率以及正价班级续班?#31034;?#26377;提升,在线业务收入占比仍较低(FY19 全年新东方在线营收占比不到5%)。好未来FY20Q2 学而思培优营收占比为63%,营收同增20%(USD)/24%(RMB),增速相较Q1 环比有所提升,在线业务营收占比为16%/+4pct,预计目前?#28304;?#20110;亏损状态,伴随在线业务收入占比快速提升,公司整体利润端有所承压。

       ④利润?#26102;?#21270;:新东方处于春?#26234;?#25910;阶段VS 好未来利润端承压明显,投资计提致影响较大,等待下蹲起跳。新东方连续三个季度非GAAP 营业利润率改善,FY20Q1 为24.0%/+3.6pct,主要由于利用率提高,经营杠杆有所体现和夏季促销提价。目前公司处于整合扩张的收获期、利润增长的秋收期,我们预计FY20 全年利润率仍然会呈现提升趋势。好未来随着线上业务的?#28072;?#25112;不断升级,利润端承压明显,同时FY20Q1&Q2 受到长期投资公允价?#24403;?#21160;& 减值损失影响较大, 账面出现亏损, 但非经营性亏损, 预计FY21Q1&Q2 账面利润增幅较大,等待明年下蹲起跳。

       推荐标的:中国东方教育,中国科培,中教控股,中公教育,佳发教育等

       风险提示?#22909;?#20419;法尚未落地;收购整合风险;招生不及预期等风险。(来源:国金证券 文/吴劲草 编选:网经社)

网经社启动“直击黑五 全球网购狂欢”大型策划报道,通过滚动播报、专题直击、社群直播、网购预警、数据监测、电商快评、媒体评论、?#31471;?#32500;权等多元化、立体化方式,从平台层、商家层、用户层,对黑五?#20013;?#25773;报、监测、评论,打造跨境电商年度行业大促的“六大中心?#20445;?#21363;资讯中心、视觉中心、数据中心、维权中心、媒体中心、评价中心。我们密切跟踪天猫国际、京东国际、苏宁国际、考拉海购、洋码头、亚马逊中国、蜜芽等,为您带来跨境电商版的“双11”大促全貌。

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